上個(gè)月，“商品旗手”高盛發(fā)布一篇引起業(yè)內(nèi)關(guān)注的報(bào)告，其預(yù)測油價(jià)將是下一輪大宗商品行情的引爆點(diǎn)。

從9月中旬報(bào)告發(fā)布至今，油價(jià)已上漲逾16%，昨日美國WTI原油更是漲至82美元的高點(diǎn)，刷新了十多年來的記錄。

高盛給出來的理由是緊缺的庫存，在低庫存背景下，供給緊張就可能推動(dòng)大宗商品價(jià)格進(jìn)一步上升。

大宗商品市場看漲需要遵循基本的供需原理：不管經(jīng)濟(jì)增長速度如何，只要需求高過供應(yīng)，價(jià)格就會(huì)上漲。在大宗商品庫存持續(xù)下降、需求水平將繼續(xù)上升之際。需求的小幅增長就會(huì)導(dǎo)致價(jià)格飆升。

在油價(jià)“預(yù)言”成真后，高盛在最新的報(bào)告中又指出，銅價(jià)將成為下一個(gè)引爆點(diǎn)。這次的理由同樣是庫存。

“隨著銅庫存迅速緊縮，全球銅庫存可能在年底達(dá)到歷史最低水平，預(yù)計(jì)銅市場將出現(xiàn)嚴(yán)重的供需不平衡問題，并將年底銅價(jià)預(yù)期上調(diào)至10500美元/噸?！?/p>

銅漲價(jià)端倪其實(shí)已經(jīng)顯現(xiàn)，昨日倫敦金屬交易所（LME）銅現(xiàn)貨升水漲至高位。此外，全球頭號(hào)銅礦公司Codelco提出，2022年按較期貨溢價(jià)/升水128美元的價(jià)格向歐洲客戶供應(yīng)銅，上調(diào)歐洲銅溢價(jià)31%。

高盛認(rèn)為，銅庫存迅速減少，將出現(xiàn)供應(yīng)短缺問題，加劇銅價(jià)上行風(fēng)險(xiǎn)，并從銅礦開采放緩、電力短缺影響冶煉、廢銅回收等三方面分析銅市場供應(yīng)情況。

銅價(jià)上行催化劑——庫存緊縮，供應(yīng)短缺

高盛報(bào)告指出，銅是當(dāng)下最被低估的商品，市場定價(jià)錯(cuò)誤是因?yàn)楹雎粤藥齑鏈p少這一重要因素。

目前，現(xiàn)貨市場銅庫存量正在快速下降，過去4個(gè)月減少了近40%。全球銅庫存可能在年底達(dá)到歷史低點(diǎn)，若銅價(jià)繼續(xù)保持在低位，預(yù)計(jì)2022年第二季度銅庫存將耗盡。庫存下降的同時(shí)，加之期貨合約交割的需要，銅供給進(jìn)一步減少，最終會(huì)使銅價(jià)上漲。

高盛認(rèn)為，以下三方面因素會(huì)影響銅現(xiàn)貨供給。

1，電力短缺加劇了銅資源短缺，市場上的一個(gè)主要關(guān)注點(diǎn)為，電力短缺對銅市場的影響幾何？

高盛認(rèn)為，電力短缺影響金屬冶煉等廠商，進(jìn)而影響銅生產(chǎn)，造成供應(yīng)短缺問題。首先，煤炭供應(yīng)和銅庫存的急劇下降之間存在很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。能源消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，冶煉行業(yè)受到的沖擊遠(yuǎn)比下游制造業(yè)受到的影響更為嚴(yán)重（自電力問題開始以來，能源需求同比下降1%）。簡單地說，電力問題造成的銅供應(yīng)減少量比其下游需求量更多。

中國銅市場存在一些季節(jié)性因素，四季度的需求通常會(huì)大于供應(yīng)。在2015年到2019年期間，第四季度的需求環(huán)比增長了16%，而產(chǎn)能只增加了9%。這就意味著，想要抵消季節(jié)性的偏緊狀態(tài)，就需要需求端出現(xiàn)更大程度的調(diào)整和收縮，但從目前來看，這種情況是不太可能會(huì)發(fā)生的。

2，從銅回收市場來看，廢銅回收并不能緩解短期內(nèi)的供應(yīng)問題。廢銅回收占全球精煉銅產(chǎn)量的20%和半成品銅消費(fèi)量的近30%，是影響銅市場短周期的重要影響因素。在今年年初廢銅供應(yīng)強(qiáng)勁增長，而后突然收緊。下半年廢銅供應(yīng)一直呈減少趨勢，從第一季度末的峰值到現(xiàn)在同比收縮近15%。

這反映出2020年第三季度到2021年第二季度早期，價(jià)格和需求因素引發(fā)的長期去庫存階段使供應(yīng)鏈廢銅庫存減少。

此外，馬來西亞關(guān)于廢銅出口質(zhì)量規(guī)定的把控更嚴(yán)格，限制了廢銅供應(yīng)。這些表明廢銅市場已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的緊縮趨勢。如果沒有廢銅庫存來補(bǔ)充供應(yīng)，潛在的供應(yīng)將低于需求，并導(dǎo)致價(jià)格上漲。雖然銅價(jià)上漲將有助于刺激廢銅供應(yīng)，但鑒于庫存較低，滯后效應(yīng)明顯。

3，銅礦開采進(jìn)入多季度停滯階段，高盛指出，人們對銅基本面的一個(gè)常見誤區(qū)就是，市場銅供應(yīng)減少，可以開采銅礦快速補(bǔ)充供應(yīng)。

盡管預(yù)計(jì)2021年第一季度全球銅礦產(chǎn)供應(yīng)將增加，并且增長率達(dá)5%。然而，短期內(nèi)銅短缺問題仍待解決，2020年第一季度新冠疫情爆發(fā)，銅礦開采量大幅削減。

自去年第三季度，開采量趨于平穩(wěn)，在去年12月份達(dá)到峰值。今年以來，開采量連續(xù)小幅下降。高盛預(yù)計(jì)，今年下半年全球礦產(chǎn)供應(yīng)增長將放緩，直到2022年下半年才會(huì)有所回升。

這意味著，在幾乎沒有新的礦山項(xiàng)目批準(zhǔn)和資本支出增長的情況下，銅市場四分之三的供應(yīng)將停滯。

高盛VS花旗

有關(guān)銅的未來，華爾街其實(shí)并沒有達(dá)成共識(shí)，花旗就站在空頭這一方，看空的理由在于需求端，而非供給端。

其認(rèn)為，天然氣和電力成本的飆升會(huì)使銅市場難以承受，并可能會(huì)引發(fā)新一輪滯脹，消費(fèi)者和制造商的需求大幅下降，但商品和原材料的成本依然居高不下。

花旗商品研究團(tuán)隊(duì)警告，未來三個(gè)月內(nèi)銅需求將萎縮，銅價(jià)將再次下跌10%。花旗商品研究主管Max Layton稱，他看跌的主要原因是，歐洲電力、石油和天然氣危機(jī)蔓延，銅市場也會(huì)變得更糟糕。

在歐洲，IHS Markit衡量制造業(yè)商業(yè)活動(dòng)的一項(xiàng)指標(biāo)上個(gè)月出現(xiàn)了自2020年4月（疫情開始）以來的最大降幅。CF工業(yè)、雅苒國際和巴斯夫等公司表示，由于能源價(jià)格高企，他們將減產(chǎn)，新訂單、產(chǎn)出和就業(yè)的增長也將大幅放緩。

Codelco董事長Juan Benavides在接受采訪時(shí)也表示，銅礦市場尚未看到任何跡象表明制造商因能源價(jià)格高企而降低需求。盡管如此，宏觀經(jīng)濟(jì)前景具有不確定性，他認(rèn)為短期內(nèi)銅價(jià)可能不會(huì)再創(chuàng)新高。

當(dāng)然，認(rèn)同高盛觀點(diǎn)的多方也不在少數(shù)。

托克貿(mào)易集團(tuán)銅交易主管Kostas Bintas認(rèn)為，撇開大宗商品都在上漲不談，全球股市的下跌速度較快，很明顯銅市場正面臨嚴(yán)重的短缺問題。

銅價(jià)在5月份飆升至每噸10700美元以上，原因是封鎖限制引發(fā)了對住房和消費(fèi)品需求增加。許多交易員和銀行押注價(jià)格會(huì)進(jìn)一步上漲，他們認(rèn)為制造業(yè)發(fā)展與電動(dòng)汽車需求增加，銅需求也會(huì)增加。

美國銀行表示，如果供需方同時(shí)出現(xiàn)問題，銅價(jià)則可能達(dá)到20000美元/噸。

倫敦金屬對沖基金公司德雷克伍德資本管理公司David Lilley表示，現(xiàn)貨市場的緊張可能有助于將銅價(jià)推高至另一個(gè)紀(jì)錄高位，可能在年底前，這與高盛的預(yù)測大致相同。Lilley在接受采訪時(shí)說，

顯而易見的事實(shí)是，世界上的一切能源都在耗盡。全球銅庫存都在減少，絲毫沒有上升的跡象。