經(jīng)我司計算，美國方面基建法案的投入，將帶來61.16萬噸的消費(fèi)增量。以基建法案5年為期，則平均每年增量在12.23萬噸。根據(jù)Woodmac數(shù)據(jù)，2020年美國精煉銅消費(fèi)量176.7萬噸，則基建法案帶來的增量約占美國銅消費(fèi)的6.9%，對于整體銅消費(fèi)將有一定的拉動作用?？梢姡?/strong>市場也并不能完全認(rèn)同黃金為無息資產(chǎn)的觀點。而若無法明確判斷黃金是否為有息還是零息債券，那諸如債券的久期以及凸性等研究便相對難以開展。反倒是各類新聞事件時不時會對黃金的價格產(chǎn)生難以預(yù)計的影響。
一、美國基建法案的艱辛歷程
2021年3-4月份，白宮發(fā)布了拜登基建計劃的完整藍(lán)圖，分別是規(guī)模2.3萬億的《美國就業(yè)計劃》和規(guī)模1.8萬億的《美國家庭計劃》，合計為規(guī)模約4.1萬億的拜登基建計劃。其中《美國就業(yè)計劃》主要囊括了傳統(tǒng)基建、新基建（新能源等）內(nèi)容，《美國家庭計劃》主要囊括了人力資源基建（育兒、教育）和稅改方面內(nèi)容。
由于這兩項計劃一經(jīng)推出就遭到共和黨的強(qiáng)烈反對，民主黨人決定將兩者重新排列組合后分布推進(jìn)，分別展開立法。
2021年6月10日，拜登與兩黨小組就一項不包括任何增稅條款的基礎(chǔ)設(shè)施支出法案框架達(dá)成一致，將在8年內(nèi)耗資1.2萬億美元，其中包括5790億美元的新支出，該框架計劃被稱之為“兩黨基建法案”。
2021年8月10日，在經(jīng)過多輪談判后，“兩黨基建法案”（《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》）最終獲得參議院投票通過，其最終金額縮水至1萬億美元，而新增支出則縮水至5500億美元。該5500億美元也是目前我們理解意義上的基建法案，計劃5年內(nèi)新增約5500億美元投資，用于修建道路、橋梁，更新完善供水系統(tǒng)、改造電網(wǎng)和寬帶網(wǎng)絡(luò)、發(fā)展新能源設(shè)施等。
2021年9月30日，由于民主黨內(nèi)部未能就拜登總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)議程的其他部分達(dá)成協(xié)議，美國眾議院議長佩洛西沒有讓議員們就5500億美元基建法案進(jìn)行投票。根據(jù)最新消息，佩洛西將10月31日定為眾議院民主黨通過兩黨基建方案的目標(biāo)日期。因此，在基建法案尚未最終落地前，我們就目前最新的5500億新增支出，對未來美國銅的需求進(jìn)行測算。
二、美國基建法案的具體內(nèi)容
通過美國白宮公布的信息，基建法案新增支出的5500億美元將大概包括下列內(nèi)容。
在針對基建法案耗銅測算前，我們需要對美國銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)有一個大概的了解。根據(jù)Woodmac以及期貨日報的數(shù)據(jù)及相關(guān)整理，在美國銅的終端用途一般被分為交通運(yùn)輸、建筑材料、電力電子器件、消費(fèi)和一般產(chǎn)品，以及工業(yè)裝置和設(shè)備等5大類。以2018年為例，美國精煉銅消費(fèi)量約在182.7萬噸，各板塊消費(fèi)占比如下。
因此，在參考美國銅消費(fèi)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為對于銅的消耗來看，將主要在升級改造電力基礎(chǔ)設(shè)施、汰換鉛制水管等水利基礎(chǔ)設(shè)施以及電動車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)三個領(lǐng)域，合計金額達(dá)1350億美元，占整體基建法案金額的25%。
我們將從以上提及的三個板塊分別進(jìn)行分析測算。
（1）升級改造電力基礎(chǔ)設(shè)施
根據(jù)美國白宮8月2日發(fā)布的關(guān)于《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》更新說明來看，650億美元的總投資主要進(jìn)行舊電線和電纜的更新。而根據(jù)Holland&Knight關(guān)于基建法案的詳細(xì)拆解，關(guān)于新建或更換輸電線路的建設(shè)資金為25億美元。
由于美國不同州的電網(wǎng)屬于不同的公司，相關(guān)數(shù)據(jù)比較缺乏。因此在這一板塊我們進(jìn)行大概推算。在上文的描述中，2018年電力板塊耗銅量約在35.4萬噸，以2018年LME現(xiàn)貨銅官方報價6526美元/噸進(jìn)行大概估算，則在電力板塊投入資金約23億美元。我們根據(jù)近一年LME現(xiàn)貨銅官方報價均價8739美元/噸，經(jīng)過計算后，預(yù)計新建或更換輸電線路約耗銅28.6萬噸。
（2）電動車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)
電動車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)總投資150億美元，主要包括兩塊內(nèi)容，投資75億美元進(jìn)行電動汽車充電樁建設(shè)，投資75億美元更換電動校車。
根據(jù)拜登此前的承諾，將部署一個由50萬個充電樁組成的全國網(wǎng)絡(luò)。在國際能源署發(fā)布的《2021年全球電動汽車展望》報告中，截至2020年年底，美國直流充電樁保有量為1.67萬臺，而交流充電樁保有量為8.23萬臺，即直流充電樁占公共充電樁總量約17%。我們以此作為基礎(chǔ)，假設(shè)計劃建設(shè)交流充電樁與直流充電樁數(shù)量分別為41.5萬臺和8.5萬臺，根據(jù)市場數(shù)據(jù)，交流充電樁用銅量約為8千克/臺，直流充電樁用銅量為約60千克/臺。因此，50萬充電樁增加的耗銅量約在0.8萬噸。
另一方面，在白宮的更新說明中，目標(biāo)在全國范圍內(nèi)交付數(shù)量電動校車。根據(jù)美國公共能源協(xié)會（APPA）報告，電動大巴平均每輛75萬美元，電動校車平均每輛23萬美元。根據(jù)更換電動校車的75億美元總投資，我們對電動大巴及電動校車價格進(jìn)行平均計算后，大概估算將有將有1.53萬輛校園大巴被替換。
根據(jù)Copper Development Association Inc的數(shù)據(jù)，純電動大巴每輛耗銅369kg，因此更換校車將耗銅約0.56萬噸。
（3）汰換鉛制水管等水利基礎(chǔ)設(shè)施
在白宮的更新說明中，該方案將目標(biāo)為超過1000萬美國家庭以及40萬所學(xué)校和兒童保育中心服務(wù)，投資與美國各地的供水基礎(chǔ)設(shè)施，取代全國所有的鉛管和服務(wù)線。
我們根據(jù)銅業(yè)發(fā)展協(xié)會（CDA）報告，2009年美國78%的地下水管均使用銅作為原材料。在同時參考了廣發(fā)證券的相關(guān)研究后，我們假設(shè)銅管是本次替換項目的使用材料。
我們假設(shè)平均每套房使用一條服務(wù)線，因此，將有1040萬條服務(wù)線需要被更換。根據(jù)銅業(yè)發(fā)展協(xié)會（CDA）報告，在假設(shè)使用65英尺（約合20米），3/4英寸的Type K銅管的情況下，安裝一條飲用水服務(wù)線需5000美元的安裝費(fèi)以及286美元的材料費(fèi)。
在拉取近一年LME銅的現(xiàn)貨官方報價后，平均價約在8739美元/噸，因此使用286美元的材料費(fèi)進(jìn)行計算后，可大概估算一條服務(wù)線約耗銅0.03噸。則1040萬條服務(wù)線累計耗銅31.2萬噸。
根據(jù)第三章的計算，我們預(yù)計基建法案的投入，將帶來61.16萬噸的消費(fèi)增量。以基建法案5年為期，則平均每年增量在12.23萬噸。根據(jù)Woodmac數(shù)據(jù)，2020年美國精煉銅消費(fèi)量176.7萬噸，則基建法案帶來的增量約占美國銅消費(fèi)的6.9%，對于整體銅消費(fèi)將有一定的拉動作用?？梢?，市場也并不能完全認(rèn)同黃金為無息資產(chǎn)的觀點。而若無法明確判斷黃金是否為有息還是零息債券，那諸如債券的久期以及凸性等研究便相對難以開展。反倒是各類新聞事件時不時會對黃金的價格產(chǎn)生難以預(yù)計的影響。
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