南華期貨

銅價(jià)在2022年上半年經(jīng)歷了俄烏事件引起的大幅上漲后回落，又因美聯(lián)儲(chǔ)加息及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂(yōu)而下降。展望其下半年，宏觀偏緊、需求偏空或?qū)⒊蔀橹餍伞?/p>

宏觀方面，三大因素將成為宏觀偏緊最強(qiáng)的助力，高通脹下美聯(lián)儲(chǔ)的加息進(jìn)程、全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下降、制造業(yè)PMI的大幅回落。

金田銅業(yè)是專(zhuān)注銅加工30余年的企業(yè)，銅棒、銅帶、銅排、銅線(xiàn)、銅板、電磁線(xiàn)、稀土釹鐵硼暢銷(xiāo)國(guó)內(nèi)外。

歐美的通脹數(shù)據(jù)已然爆表。在剔除了食品和能源價(jià)格對(duì)通脹的影響后，美國(guó)的核心CPI今年一直維持在6%以上，歐元區(qū)的核心CPI一路上漲，從年初的的2.3%上漲到了5月的3.8%。在這樣的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率上調(diào)75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾指出，加息步伐將取決于未來(lái)數(shù)據(jù)。美聯(lián)儲(chǔ)聲明表示，高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，“堅(jiān)決承諾”將通脹率恢復(fù)到2%，并重申認(rèn)為持續(xù)加息是適當(dāng)?shù)摹?/p>

今年4月IMF將今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從4.4%下調(diào)至3.6%。下調(diào)預(yù)期最主要的原因是俄烏局勢(shì)帶來(lái)的連鎖反應(yīng)，石油、天然氣等能源價(jià)格的暴漲傳導(dǎo)到了大宗商品，進(jìn)而導(dǎo)致全球范圍內(nèi)的通脹。另外，疫情所帶來(lái)的不確定性也為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)蒙上了一層陰影。IMF發(fā)言人格里·賴(lài)斯6月初表示，在全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)惡化的背景下，IMF或?qū)⒃俅蜗抡{(diào)今年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。世界銀行在6月初發(fā)布《全球經(jīng)濟(jì)展望》報(bào)告，將2022年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)至2.9%，較1月份4.1%的預(yù)測(cè)下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，并警告存在滯脹風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告指出，烏克蘭戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致通脹升高，金融形勢(shì)更加緊張。

全球的制造業(yè)PMI都有成色不足和回落的趨勢(shì)。美國(guó)制造業(yè)PMI穩(wěn)定在55以上，反映出生產(chǎn)依然向好，但是新訂單和產(chǎn)出在3-5月出現(xiàn)明顯的下降，在物價(jià)高企的背景下，制造業(yè)PMI的成色大打折扣。歐元區(qū)制造業(yè)PMI則在整個(gè)上半年出現(xiàn)下滑，從1月的58.7回落到5月的54.6。從其分項(xiàng)上看，和銅最相關(guān)的采礦、制造、汽車(chē)均出現(xiàn)斷崖式的下跌。結(jié)合IMF、世界銀行對(duì)全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期時(shí)給出的理由，若價(jià)格水平回落，歐美的PMI在2022年下半年將進(jìn)一步下滑，甚至跌回榮枯線(xiàn)以下。

基本面，上半年供給端受到的干擾在下半年或?qū)⒂兴謴?fù)，需求端的疲弱在下半年難有反彈。

上半年供給端的擾動(dòng)主要出現(xiàn)在南美。早在2022年3月初，智利制憲大會(huì)公布了三個(gè)和礦業(yè)有關(guān)的主要提案，分別是銅礦國(guó)有化、提高采礦業(yè)的稅收及特許權(quán)使用費(fèi)和更為嚴(yán)苛的礦山環(huán)保政策。然而這些政策的實(shí)際實(shí)施需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。以國(guó)有化為例，智利的大型銅礦有許多以外資或合資的形式，想要收歸國(guó)有，至少需要5年時(shí)間來(lái)對(duì)投入的資產(chǎn)進(jìn)行攤銷(xiāo)。秘魯銅礦產(chǎn)量下降主要和社會(huì)沖突和政府加稅有關(guān)。全球通脹對(duì)于秘魯?shù)挠绊懢薮?，秘魯?dāng)?shù)仉u肉價(jià)格在近兩個(gè)月內(nèi)上漲超過(guò)20%，煤氣價(jià)格上漲超過(guò)10%，導(dǎo)致全國(guó)范圍內(nèi)發(fā)生數(shù)起暴力事件，秘魯政府甚至不得已宣布宵禁。示威游行和抗議活動(dòng)使得Cuajone銅礦、Antapaccay銅礦和Las Bambas銅礦等間歇性停產(chǎn)。秘魯政府料將在下半年對(duì)問(wèn)題進(jìn)行處理，盡快恢復(fù)銅礦的運(yùn)營(yíng)以獲得稅收，讓國(guó)家正常運(yùn)營(yíng)。

需求端，由于第二季度的疫情影響，國(guó)內(nèi)整體偏弱，海外則因高通脹引發(fā)需求量偏低，但還未發(fā)生負(fù)反饋。國(guó)內(nèi)方面，電源電網(wǎng)等基建類(lèi)表現(xiàn)穩(wěn)定，房地產(chǎn)疲弱導(dǎo)致白色家電表現(xiàn)一般，汽車(chē)銷(xiāo)量偏低。雖然國(guó)家在今年下半年將大量發(fā)放消費(fèi)券，出臺(tái)更多的經(jīng)濟(jì)政策刺激消費(fèi)，但是居民收入降低、儲(chǔ)蓄降低、青年失業(yè)率的攀升這些大格局難以得到緩解，整體消費(fèi)量依然將走弱。海外方面雖然制造業(yè)PMI的回落導(dǎo)致需求降低，需求水平暫時(shí)還未受到太大影響，這些影響有一定的遲滯性，在下半年或?qū)l(fā)酵。

綜上所述，在宏觀偏緊的背景下，供給小幅恢復(fù)，需求持續(xù)偏弱，銅價(jià)或?qū)⒗^續(xù)承壓，目標(biāo)5.8萬(wàn)元每噸。

圖表 1：美元指數(shù)或繼續(xù)走強(qiáng)

資料來(lái)源：Wind 南華研究

圖表 2：歐元區(qū)PMI回落

資料來(lái)源：S&P Global

圖表3：冰箱產(chǎn)量回落

資料來(lái)源：Wind 南華研究