倫敦金屬交易所(LME)銅價周一觸及每公噸11,104.50美元的名義紀(jì)錄高位。

倫敦期貨市場正在追趕其美國同行芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME Group)。在芝加哥商品交易所的期貨合約上，惡性做空一直在上演。

交易商現(xiàn)在正爭先恐后地將金屬運往芝加哥商品交易所在美國的倉庫，以彌補空頭頭寸。

這種恐慌加劇了銅價自1月份以來上漲27%的漲勢，并強化了市場處于供應(yīng)緊張和綠色需求繁榮之間的牛市說法。

然而，并非所有人都缺銅。中國是世界上最大的黃金買家，擁有大量的黃金。

對于那些缺少CME合約的人來說，這并不能讓他們松一口氣，至少不能直接松一口氣，但這是一個有用的提醒:世界上的銅還沒有耗盡。

強勁的季節(jié)性激增

截至上周末，上海期貨交易所(ShFE)登記的庫存為291,020噸，而倫敦金屬交易所(LME)的庫存為10.59萬噸，芝加哥商品交易所(CME)的庫存僅為18,244噸。

今年出現(xiàn)了農(nóng)歷新年假期前后通常的季節(jié)性股市飆升，但這是自2020年以來最強勁的一年，這是2019冠狀病毒疫情中斷的一年。

上海期貨交易所總體庫存在4月中旬達(dá)到300,045噸的峰值，并一直保持在這一高位附近，迄今為止，由于沒有出現(xiàn)節(jié)后通常的庫存下降，這一點很明顯。

在上海期貨交易所的國際分支機構(gòu)——國際能源交易所(international Energy Exchange)注冊的保稅銅還有4.5萬噸。

中國交易所庫存的增加使全球交易所庫存在3月底達(dá)到49.1萬噸，這是自2021年8月以來的最高月度水平。

需求減少，供應(yīng)增加

疲弱的現(xiàn)貨需求、強勁的進(jìn)口和不斷上升的國內(nèi)產(chǎn)出，共同使中國的外匯庫存居高不下。

和其他地方的買家一樣，中國買家對銅價大幅上漲的反應(yīng)是去庫存，這可能是上海期貨交易所股票尚未出現(xiàn)節(jié)后季節(jié)性下跌的原因。

與此同時，自去年年中以來，中國的精煉金屬進(jìn)口一直在健康增長。進(jìn)口從2023年上半年的165萬噸加速到下半年的207萬噸。

今年頭四個月進(jìn)口量僅略有下降，累計進(jìn)口量為125萬噸，比2023年同期增長17%。

凈進(jìn)口量為118萬噸，較上年同期大幅增長26%，反映出出口減少，從12.9萬噸降至7.04萬噸。

值得注意的是，今年原材料進(jìn)口也一直在上升。

1月至4月，銅精礦進(jìn)口量同比增長7%，至934萬噸，中國企業(yè)顯然正在適應(yīng)Cobre巴拿馬礦在2023年底關(guān)閉后的損失。

銅精礦供應(yīng)量的增加意味著國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量的增加。在今年第一季度增長8%之后，4月份的產(chǎn)出增長加速至9%。

由于不經(jīng)濟(jì)的待遇條款，中國冶煉廠3月份達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，這是銅價大幅上漲的導(dǎo)火索之一，但迄今還難以看出對中國產(chǎn)量的影響。

進(jìn)口溢價暴跌

庫存增加加上價格超高，已導(dǎo)致洋山銅溢價大幅下跌。洋山銅溢價受到密切關(guān)注，是反映中國銅進(jìn)口需求的指標(biāo)。

當(dāng)?shù)財?shù)據(jù)提供商上海金屬市場(Shanghai Metal Markets)目前評估的溢價為每噸負(fù)5美元，這是該數(shù)據(jù)系列自2013年推出以來首次跌至負(fù)值。

現(xiàn)貨進(jìn)口的大門剛剛緊緊關(guān)上。金屬仍將根據(jù)年度供應(yīng)協(xié)議流入中國，這往往受到較大買家的青睞，但相對于過去幾個月，進(jìn)口量可能會下降幾年。

這可能會讓芝加哥商品交易所的空頭在將南美銅從中國運往美國港口方面有一些靈活性。

CME的可交割品牌清單既不包括俄羅斯品牌，也不包括中國品牌，這限制了從LME直接轉(zhuǎn)移庫存的可能性。截至4月底，LME的庫存中有三分之二來自俄羅斯品牌。

中國顯然不會在短期內(nèi)錯過額外的進(jìn)口單位，因為價格飆升抑制了產(chǎn)品生產(chǎn)鏈每個階段的購買。

斷開連接

此次銅價上漲是由基金買家推動的，并因交易空頭頭寸持有人被迫回補而加劇。

投資者仍在參加牛市派對?；鸾?jīng)理已將CME合約的直接多頭倉位提升至近六年高位141,204份。

投資基金在LME的多頭頭寸上周也有所擴(kuò)大，至107,385手，這是LME自2018年發(fā)布其交易員承諾報告以來最看漲的頭寸。

在牛市中，一個巴掌拍不響，芝加哥商品交易所的空頭也為上漲勢頭做出了貢獻(xiàn)。

然而，假設(shè)交易商可以將銅轉(zhuǎn)移到CME倉庫，并重建耗盡的庫存，那么目前CME和LME定價之間的脫節(jié)將會消除。

這將導(dǎo)致價格與供應(yīng)鏈現(xiàn)實之間出現(xiàn)更大的脫節(jié)。

如果全球最大的實物消費國停止購買，銅價還能繼續(xù)上漲嗎?如果中國不支付這些價格，還有誰會呢?

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