一、價格走勢與技術(shù)面觀察

5月28日，滬銅主力合約開盤跳漲，顯示多頭資金仍存在交易，但隨后盤面漲勢有所收窄，截止10：15分休盤報價78090元/噸，漲幅0.13%；倫銅圍繞9600美元/噸的震蕩格局，反映海外市場謹慎情緒。國內(nèi)近月合約Back結(jié)構(gòu)（B結(jié)構(gòu)）持續(xù)收斂，表明市場對短期供需緊張的預期有所緩和，但現(xiàn)貨升水維持高位（5月28日，長江現(xiàn)貨內(nèi)貿(mào)銅升水為230-270元/噸），顯示現(xiàn)貨端仍存在結(jié)構(gòu)性支撐。LME庫存降至16.21萬噸，創(chuàng)近一年新低，結(jié)合COMEX市場銅庫存持續(xù)被“吸籌”現(xiàn)象，非美地區(qū)銅資源緊張格局進一步凸顯。

今日銅價震蕩收平，長江現(xiàn)貨報價78640元/噸，升水為250元/噸。

二、宏觀因素：貿(mào)易政策與貨幣政策博弈加劇

貿(mào)易政策不確定性升溫

海外投行警告，當前資本市場反彈更多源于對貿(mào)易政策反復的“危機回避”情緒，而非宏觀基本面實質(zhì)性改善。美歐貿(mào)易談判存在變數(shù)，歐央行管委明確表態(tài)需警惕貿(mào)易戰(zhàn)對歐元區(qū)經(jīng)濟的下行風險，并暗示6-7月議息會議或暫停降息。這一表態(tài)與美聯(lián)儲卡什卡利呼吁維持利率穩(wěn)定的立場形成共振，美元指數(shù)反彈對銅價構(gòu)成短期壓制。

貨幣政策分化的潛在影響

若歐央行因貿(mào)易風險暫停寬松周期，而美聯(lián)儲維持利率穩(wěn)定，美元流動性邊際收緊或削弱風險資產(chǎn)估值。但需注意，當前銅價更多反映供需基本面，宏觀因素僅構(gòu)成短期擾動。

三、產(chǎn)業(yè)供需：礦端擾動與庫存低位共振

礦端供應沖擊持續(xù)發(fā)酵

艾芬豪-紫金旗下卡莫阿銅礦卡庫拉礦段因地震暫停地下開采，盡管西區(qū)恢復工作有序進行，但全年產(chǎn)量預估已被暫停。該事件暴露三大關(guān)鍵點：

1、非洲礦區(qū)風險溢價上升：卡莫阿作為全球第四大銅礦，其供應中斷將加劇精礦市場緊張；

2、礦山運營脆弱性：地震等地質(zhì)活動對深部開采的影響需長期追蹤，或引發(fā)市場對其他非洲、南美礦區(qū)安全性的重新評估；

3、冶煉廠原料爭奪加?。簢鴥?nèi)4月精煉銅及廢銅進口數(shù)據(jù)印證現(xiàn)貨緊張，若礦端擾動持續(xù)，TC/RC費用或進一步承壓。

國內(nèi)庫存：低位運行下的結(jié)構(gòu)性矛盾

國內(nèi)精煉銅社會庫存短暫累積后小幅回落，顯示下游剛需補庫韌性。需關(guān)注兩大矛盾：

1、顯性庫存與隱性庫存背離：LME庫存下降但國內(nèi)庫存未同步去化，或反映保稅區(qū)庫存轉(zhuǎn)移及融資銅需求；

2、進口依賴與資源安全：4月進口數(shù)據(jù)顯示銅現(xiàn)貨緊張，若海外礦端供應收縮，國內(nèi)精銅供應或面臨“原料不足+進口依賴”雙重壓力。

四、核心觀點：銅價高位偏強震蕩，警惕宏觀風險與供應端變量

短期邏輯：供需緊平衡主導

支撐因素：海外礦端擾動（卡莫阿事件）、LME庫存低位、國內(nèi)現(xiàn)貨升水；

壓制因素：美元指數(shù)反彈、貿(mào)易政策不確定性、下游采購謹慎。

中期風險點

美歐貿(mào)易談判進展：若關(guān)稅升級，或沖擊全球制造業(yè)需求；

海外礦端恢復進度：卡庫拉礦段復產(chǎn)時間、剛果（金）其他礦山穩(wěn)定性；

國內(nèi)需求韌性：需警惕房地產(chǎn)低迷對銅消費的滯后影響。

操作建議：

單邊策略：滬銅主力合約維持高位震蕩判斷，關(guān)注9200-9800美元/噸（倫銅）及77500-78500元/噸（滬銅）區(qū)間突破；

套利策略：關(guān)注滬銅近月合約Back結(jié)構(gòu)收斂后的正套機會；

風險對沖：建議產(chǎn)業(yè)客戶利用期權(quán)工具防范價格大幅波動風險。

結(jié)論：當前銅價處于宏觀博弈與供需緊平衡的交叉點，礦端擾動與庫存低位提供下方支撐，但貿(mào)易政策與貨幣政策不確定性限制上行空間。短期需警惕海外金融市場風險引發(fā)的回調(diào)，中期則需跟蹤礦端供應恢復進度及國內(nèi)需求韌性。